快乐与痛苦就在一瞬之间，天堂与地狱只有一墙之隔。

7月中旬，某企业副总经理孙安（化名）正在为企业IPO被否而郁闷不已，突然好消息传来，PE机构“雪中送炭”，让他仿佛置身天堂。

“目前，有很多PE在观察上市被否企业，并积极参与这些项目。”东方富海董事长陈玮告诉我们，在很多PE眼中，上市被否企业是“香饽饽”。

“二次成功过会的企业，90％以上都在被否后获得过PE投资。”汉鼎咨询总裁王叁寿说，他们有时候也会向PE推荐一些这类项目。

PE进入企业，是真正解决了企业存在的问题，还是只为“搭便车”？值得注意的是，如果问题没有得到改正，企业经过包装后再次上市，那么将成为二级市场的“定时炸弹”，势必给投资者带来风险。

二次上会通过率逾80％

如同哥伦布发现新大陆，PE也在上市被否企业当中找到了“商机”。

“我们正在看一些这类项目。”浙商创业投资管理有限公司（下称浙商创投）行政总裁、发起合伙人华晔宇告诉我们，“投资这类企业，主要是因为它们在初次上会前就已经被梳理了一遍，企业的规模等问题都非常清楚。”

与浙商创投的观点保持一致的大有人在，据采访的情况，国内至少5家人民币基金相关负责人都表示，曾关注或正在投资这类项目。

行动一致的背后当然是蕴藏的利益，每个人都不愿意错过，事实上，投资上市被否企业几乎是个稳赚不赔的买卖。

对于IPO申请首次被否的拟上市公司，证监会规定，拟上市公司IPO申请首次被否后半年内可再次申请上会，而被暂缓表决的拟上市公司则没有时间上的限制。

“接到证监会否决公司的审核通知后，这些公司大多都会对照证监会的要求有针对性地调整和改正，一般来说，它们二次过会的成功率大概能超过80％。”某PE人士透露，在投资圈内，成功进入二次过会企业，对于PE来说，就相当于捡到“宝贝”，“如果说Pre-IPO项目成功上市的概率为50％，属于搭便车的话，那么对二次上会企业，PE则如同搭上了一辆‘特快列车’，驶入了上市快捷通道。”

实际上，通过率可能更高。有统计显示，2009年和2010年分别有13家和25家企业二次上会，通过率分别高达92.3％和92％。

PE的“诊疗”标准

这是一个江湖，有神医也有庸医，更有弄虚作假的江湖术士。

对这些上会被否的“病患”，PE的医术到底如何？

数据显示，从2009年IPO重启至今，证监会发审委共审核了741家企业的IPO申请，共有606家企业顺利过关，有130多家企业被否。

这130多家企业，各有各的不幸。

“每家公司IPO被否都不是单一原因造成的。”某券商人士说，几乎每家都有三个以上的致命伤。从他们经手的项目来看，这些被否的企业大多存在财务不规范、业务和技术描述存在出入、公司治理不严、企业规模还没有达到要求等问题。

值不值得投资，PE的心里自有一杆秤。

“一般来说，我们决定是否投资某家上市被否企业，最主要的一个观察点就是企业被否的原因，如果可以解决，那么就可以投资。”华晔宇告诉记者，如果是企业成长性问题或者是募集资金使用方向出现了问题，这些都可以在二次上会之前改正，但如果是历史遗留的法律问题，那么投资这家企业就很危险。

不过，每家PE所关注的角度并不一样。