智基创投总裁暨管理合伙人陈友忠总结了外资VC在国内参与人民币基金的三种模式：中外合资基金、纯人民币基金以及纯美元基金。外资VC期望能在国内募集成立人民币基金并在境内退出，这也将是中国创投业中长期发展的主轴，外资VC“两头在外”不应是一种常态。

中外合资基金，是指以境外基金为主导在境内发起成立人民币的合资基金，这种方式是目前最主流的，但一个较大的问题是审批程序复杂及政策的不确定性，而且外资不能参与限制外资投资的项目。

目前在全国范围内，有外资参与的人民币基金有上百只，主要为政府引导型基金。通过和地方政府成立中外合资投资公司的方式，外资创投实现“曲线上岸”。

第二种模式则是由GP（一般合伙人）在境内发起成立独立的纯人民币基金，海外LP（有限合伙人）并不参与。该模式需要的审批程序少，且对投资领域的限制较少，对GP最有利。但由于GP同时管理不相从属的人民币基金和美元基金，若发现优质的境内项目，用哪一个基金进行投资不易协调。

陈友忠在接受《财经》记者采访时说，遇到好的境内项目，GP用人民币基金来投资当然最“顺手”，但海外LP（有限合伙人）却因此丧失了获得高回报的机会，“像弘毅、鼎辉这些企业，一些海外LP都跟了他们七、八年，但现在他们分别都成立了纯人民币基金，还获得了社保基金的参与，本来是要全心全意服务海外LP的最高利益，现在却要服务国内的社保基金等，LP们会吵吵闹闹，搞不好还会退出。”

陈友忠认为，最理想的模式是外资VC在国内募集纯人民币基金，并设立QFLP（QualifiedForeignLimitedPartner：境外合格有限合伙人）制度，即批准符合资格的国际LP，允许它们把一定额度的外资换算成人民币直接投资国内的GP机构。

第三种模式则是由境外汇入在境内发起成立的人民币基金，是一种纯外资基金。陈友忠介绍，这种模式目前所见很少，仅新加坡星展银行发起过一只。

今年3月，星展银行旗下私募股权部门星展直接投资（DBSPrivateEquity）获批设立1亿美元的境内人民币基金，投资未上市企业。陈友忠透露，目前该基金第一期1500万美元已在海外募集完成，正在内地寻找项目。

陈友忠认为，在中国的VC市场中，境外资金投资占每年投资总金额的70%以上，但“两头在外”不应该成为常态，只能作为一个过渡方式。“外资VC期望能在国内募集成立人民币基金，并在境内退出，这也将是中国创投业中长期发展的主轴。”

此外，陈友忠还提出，创业板的推出可以解决部分“退出难”的问题，深化外资创投投资境内项目的兴趣。但就目前来讲，外资创投仍然会以境外上市退出为主，国内创业板参与很少。

而对于境内VC，陈友忠认为，他们还在摸着石头过河——国内的退出渠道较为单一；而且LP环境尚未成熟，专业LP稀少，不容易筹资。“政府应考虑税务优惠，鼓励更多银行、保险等社会资金进入创投产业。”