今年3月以来，在美国上市的中国概念股传出财务作假、违规操作等负面消息，停牌、摘牌、股价下跌和“破发”使得中国概念股遭受了前所未有的质疑和打击，是不熟悉游戏规则导致的水土不服还是诚信缺失？与此同时，却有更多的中国企业正摩拳擦掌，随时准备抢滩登陆。在刚刚于深圳结束的第十三届中国风险投资论坛上，为诚信问题交了足够“学费”后能否“触底反弹”成为业界人士对中国企业的期待。

中国概念股在美遭遇投资者“用脚投票”

统计数据显示，2011年3月以来，已有24家在美上市中国公司的审计师提出辞职或曝光审计对象的财务问题，19家在美上市中国公司遭停牌或摘牌。中国世纪龙传媒、纳伟仕智能媒体、岳鹏成电机、中国智能照明、中国高速传媒等纷纷接到摘牌通知，落入“粉单市场”（即垃圾股市场）交易。

中国企业的财务违规也引起美国券商和监管机构的高度重视。美国经纪商盈透证券6月8日宣布，禁止其客户动用借入资金买入超过130家中资上市公司的股票，其中大约90只在美国上市交易，大部分是去年以来在纳斯达克上市的中国中小公司和网络概念公司。美国证券交易委员会（SEC）数周前也发布报告表示，将针对在美上市的中国概念股，尤其是通过反向收购上市的公司进行持续专项调查。

在一轮大面积的停牌和摘牌过后，中国概念股不仅面临形象扫地的窘境，也在监管机构的严查和警示下，陷入投资者“用脚投票”的尴尬。受牵连的其他中国概念股也难于幸免，股票价格出现大面积下跌，跌幅远超美国三大股指。标志性的中国互联网股票如当当网、搜狐、百度等都在近两个月出现大幅下跌。百度的股价已经从4月下旬超过150美元的高点跌至6月10日的121.69美元，跌幅约20%。

是诚信危机，还是游戏规则的“牺牲品”？

面对着前所未有的质疑，到底是中国企业水土不服还是诚信缺失成为业界争论的焦点。

事实上，不少业内人士表示，美国市场事后监管的模式给了惯于钻空子的中国企业一种虚幻的假象，部分中国企业在唾手可得的机遇面前不断犯错，陷入被动的境地。

普华永道会计师事务所合伙人孙宝源在论坛上表示，不同于企业在国内上市的审批制，美国市场采取的备案制使得在美上市的门槛比国内更低。尤其是通过反向收购（即买壳上市）上市的监管和审查较IPO更加宽松。今年出现问题的上市公司大多是通过反向收购——即通过在美上市的“壳”公司反向收购中国企业资产登陆美国资本市场。这为上市公司出现财务问题埋下了隐患，给一些不良中介提供了“钻空子”的机会。

一位不愿具名的资深风险投资者认为，一些不良中介利用美国会计监管的“缺陷”，为企业伪造报表。“会计师事务所、券商、律所、公关公司等中介机构都有可能参与了造假上市，并从中获利丰厚，甚至不排除一些在美国上市的中国企业，与其合作伙伴甚至是银行机构联合起来伪造财务账单和证明。”

美国Procusa风险投资公司总裁范羌表示，部分中国企业通过反向收购上市后，并没有履行对投资者承诺合理使用募集资金，而是抱着“捞一桶金”的目的，急功近利。另外一部分企业由于风险投资方的压力或者出于对投资者的回报压力，粉饰报表，这都成为企业在美国市场立足的伤痕。

他认为，很多上市企业是迫于风险投资方和对投资者回报的压力才做出了粉饰报表的违法行为。“很多PE投资者期望过高，只追求短期利益，而不为企业做长远的制度设计，脱离实际一味追求高回报，这只能让企业去犯错误。”

“建立在诚信基础之上，美国股市采取了以披露机制为主的事后监管模式。而律师和审计师的‘把关’不可能做到滴水不漏。”西盟斯律师事务所合伙人王德全说，“但是，一旦发现企业出现欺诈行为，市场和投资者不会给你第二次机会。因为诚信是一条不能逾越的红线。”

刚刚在美股上市的淘米网首席执政官汪海兵日前接受新华社记者采访时也表示：“问题出在诚信上。作为企业来说，要深刻理解自身承担的责任，为投资者带来回报是最重要的事情。”

对于中国概念股的股价下跌，市场上流传的“被有意做空”的观点也得到一些业内人士的认同。有业内人士认为，目前出现作假和欺诈行为企业并不多，其他企业多是由于时间仓促、不熟悉美国市场规则等原因，成为游戏规则的“牺牲品”。而一些做空者为了谋取利润，针对中国上市企业对法务、审计方面规则的不熟悉和漏洞，有意“挖掘”甚至放大了中国公司的问题。

“现在股价的下跌也不是全无合理性，除了信任危机以外，市场机制在一定程度上发挥作用，让部分股票的股价更真实反应了企业的盈利能力和成长性。”范羌认为，无论投资者是“有意做空”还是被迫“用脚投票”，当前的被动局面都决定了中国企业需要检视自身的诚信度和责任感，也要在财务和法律架构上慎之又慎。

挫折或使中国企业因祸得福

中国概念股正在经历的“病痛”并未阻挡中国企业赴美上市的热情。当踏足美国的不少中国企业被“拍死”在沙滩之时，后继者依然热情不减。在互联网领域激烈厮杀的团购网站更是跃跃欲试，美团、拉手网、窝窝团等团购网站都在争夺“第一家赴美上市团购网”的名号，抢占商业先机。

5月以来，人人网、网秦、世纪佳缘、凤凰新媒体、正兴集团等多家中国企业陆续登陆美股。但这些股票中，世纪佳缘、网秦、人人网、正兴集团都曾出现“破发”。6月9日上市的淘米网也在首日跌破了发行价。

中国概念“神奇不再”，但对很多企业来说可能不是坏事。正如范羌给中国企业海外上市的阶段定位——婴儿阶段，“摔跤或许是个契机”。

王德全认为，国内对于不诚信的惩罚力度较弱，违法成本低，很多企业并不知道他们的行为在美国法律下将面临巨额罚款甚至牢狱之灾。这样的环境助长了公司不诚信、违法的侥幸心理。“如果能让企业产生对诚信和法律的尊重与敬畏，这或许是中国企业的福音。”王德全说。

而对于欲赴美国上市的企业，王德全建议要做好三方面的准备：首先不能急功近利，要把心态从企业主转变成负有信托责任的管理者。第二，了解美国的法律、会计准则和中美文化的差异，与有良好资质的会计师和律师事务所合作，尽量规避不必要的风险。第三，把握好时机。“问问自己，准备好了吗？为什么一定要去上市？这也许是最重要的。”