中国的外部疲软和内部紧缩并行到今天，投资者需要耐心。

前天，惠誉国际评级公司再度对中国银行(601988)业未来数年将面临的巨大风险发出警告，称房地产市场将对银行资产质量构成最大风险。早在今年4月份，惠誉中国金融机构评级负责人朱夏莲即发布报告称，中国于2009年及2010年实施的宽松货币政策加剧了通货膨胀的上升和房地产泡沫，面向地方政府及房地产企业的过度放贷已经催生了信用风险。

过去二十年，房地产行业渗透到几乎所有中国经济领域，成为中国经济高速增长的主要基础。该行业是否健康，直接影响到建筑、钢铁和水泥业。更不用说中国地方政府靠不断上升的土地出让价格来为地方财政(主要是基础设施项目建设)融资。中国央行数据显示，2010年新增人民币贷款中有25%进入了房地产相关领域，包括住房抵押贷款。而这个比例在中国为缓解全球金融危机影响而进行大规模投资的头一年2009年应该更高。

尽管北京采取提高住房抵押贷款利率、限制购买第二套住房等措施来打压房价，尽管北京为了给房地产市场降温已经在某种程度上放大了银行系统的风险，这一轮房地产宏观调控是否能修成正果仍然不确定，仍然有相当一部分市场人士根本不相信北京对房地产市场的干预措施是长期政策。我以为，问题不在于限购等干预措施是不是足以使房地产开发商的预期和行为发生变化，而是当房地产行业整个发生问题、大量开发商违约时，北京如何把国有商业银行安然无恙地捞出来，需要纳税人出多少血。4个月前，惠誉已经将中国长期本币信用评级的展望由稳定下调至负面，并警告：中国国有银行信贷激增可能给政府带来大量的或有负债。

投资者应该清楚，北京不是在中国经济一帆风顺的情况下进行紧缩和调控的。中国面临的外部需求依然存在很大不确定性。虽然CFLP(中国物流与采购联合会)与中国国家统计局周四联合发布的公告显示，中国8月份官方PMI(采购经理人指数)回升至50.9(PMI高于50表明制造业活动处于扩张状态)，结束连续四个月下跌，CFLP分析师张立群也在公告中表示PMI数据表明经济增速正在逐步回升。但是，未来中国出口增速可能下滑。8月当月出口订单指数从7月份的50.4降至48.3，自2009年4月份以来首次降至临界点50以下。这一数据说明中国出口明显受到了全球市场动荡的影响。

另外，值得注意的是，8月份购进价格指数从7月份的56.3反弹至57.2，引发对通货膨胀压力的新担忧。市场也在体会中国国务院总理温家宝最近的表态，即稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务。然而，我不会相信从政者对通货膨胀的关切会超过对经济增长和就业的紧张。最高决策层只是在等待，等待事情好转或变得更坏。那就能使某个政策方向的选择形成一致的多数意见。

对政策转向宽松的预期和猜测仍在继续。目前存款类金融机构人民币存款准备金率为21.5%，到明年2月份，银行业系统将有8000亿到9000亿元的人民币资金被冻结。近日有中国媒体援引分析师的话报道称，中国央行或将下调中小银行存款准备金率，以增加向遭受信贷紧缩严重冲击的中小企业的信贷投放。

宽松不会来得很快，不过，有耐心的人会有缘一见。